MiniMax 上半年收入为 1.166 亿美元，同比增长 283.1%；开放平台及其他 AI 企业服务收入为 7,393 万美元，同比增长 703.1%，占总收入 63.4%。整体毛利率从 12.1% 升至 17.9%。净亏损收窄 11.0% 至 3.580 亿美元，经调整净亏损却扩大 111.2% 至 2.930 亿美元，主要经营投入仍远高于收入。
智谱上半年收入为 9.539 亿元人民币，同比增长 399.7%；开放平台及 API 收入为 8.252 亿元，占 86.5%，同比增长 2,735.7%。该业务毛利率从 -0.4% 升至 24.6%，但公司整体毛利率因云业务占比上升从 50.0% 降至 26.4%。净亏损收窄 12.1% 至 20.720 亿元，经调整净亏损扩大 12.1% 至 19.641 亿元。
两家公司使用不同货币、收入分类和非 IFRS 调整口径，本文不做未经披露汇率的横向规模换算。可比较的部分是方向：API 与订阅收入占比上升，推理效率改善，同时研发和融资继续支撑模型迭代。
API 从分发渠道变成主要收入确认方式
MiniMax 的开放平台及企业服务占比从 30.3% 升至 63.4%，增长来自付费个人与企业用户、API 调用量和 Token Plan。AI 原生产品收入也增长 100.9% 至 4,264 万美元，因此公司仍保留消费者产品与企业平台两条收入线；地域上，中国内地以外收入占 60.8%。
智谱的转换幅度更大。开放平台及 API 占比从上年同期 15.2% 升至 86.5%，企业级通用大模型收入下降 54.6% 至 6,704 万元。本地化部署占比由 73.7% 降至 13.5%。这使收入从项目验收和一次性许可转向按调用与订阅持续确认，也把定价、留存、并发和服务稳定性放到同一张经营表里。
智谱披露，截至公告日 MaaS Token 调用量较年初增长超过 40 倍，Coding Plan 调用量超过 23 倍，平均 API 售价上升约 101%。量价同升是强信号，但这些均为公司统计口径，缺少独立的活跃客户分层、续费率和优惠后净价。
| 指标 | 本次披露 | 口径与边界 |
|---|---|---|
| MiniMax 开放平台 | 63.4% | 上半年收入占比；同比增长 703.1%。 |
| 智谱开放平台 / API | 86.5% | 上半年收入占比；同比增长 2,735.7%。 |
| 智谱 API 毛利率 | 24.6% | 上年同期为 -0.4%。 |
| 智谱 Token 调用 | >40× | 截至公告日相对 2026 年初，公司口径。 |
电话会 ARR 显示加速，也放大了口径风险
第一财经转述 MiniMax 管理层称，8 月 ARR 超过 8 亿美元，其中企业端约占 80%；财新转述智谱管理层称，8 月 ARR 为 16 亿美元，采用当月收入年化口径。这两项都没有写入中期业绩公告，也没有公开完整客户、合同期限、退款、折扣或流失率桥接。
ARR 是当前月份或合同状态的年化读数，不等于上半年已确认收入、现金回款或未来十二个月保证收入。它适合观察 8 月业务速度，不能与半年收入直接相加，也不能在两家公司之间作无口径调整的估值比较。
下一次财报需要验证三个转换：ARR 是否进入季度收入，API 业务毛利是否保持，合同负债与经营现金流是否同步增加。若 ARR 上升而确认收入、毛利或回款没有跟上，增长可能更多来自短期促销、集中客户或年化方法。
MiniMax ARR > 8 亿美元
第一财经转述管理层；约 80% 来自企业端，未写入中期公告。
智谱 ARR 16 亿美元
财新转述管理层；按 8 月收入乘以 12，未写入中期公告。
ARR 不是已确认收入
后续需用季度收入、毛利、合同负债、留存与现金回款闭环。
智谱首次把国产卡规模、成本和毛利放进同一条链
智谱在业绩公告中把国产芯片列为主要推理资源，并披露超过 10 万颗国产芯片的集群、单位 Token 推理成本较年初下降 80%。同一公告显示，开放平台及 API 毛利率达到 24.6%，改善来自规模摊薄、提价和全栈工程优化。这四个字段首次把物理集群、调用量、价格与毛利连接起来。
电话会报道补充了算力来源：自有集群、租赁和采购服务共同覆盖训练与推理。这个组合说明十万卡不等同于公司自有资产，也不能直接推算资本开支。公司仍未披露芯片供应商、有效在线卡数、功耗、吞吐、SLA 或不同来源的成本比例。
MiniMax 的中报只披露整体毛利率因基础设施效率改善而升至 17.9%。第一财经转述管理层称 M3 和 H3 正在适配国产芯片，计划上线大规模国产算力集群，并把 M3.1 推理成本目标设为 M3 初始水平的约三分之一。这些是方向和目标，尚未形成智谱式的已运营集群、单位成本与业务毛利闭环。
- 01Token 进入计费
API 调用和订阅把模型使用转成持续收入。
- 02集群吸收并发
模型、引擎、互联和调度决定安装算力能否形成有效 Token。
- 03单位成本下降
规模摊薄与工程优化需要覆盖云服务、芯片、网络和运维。
- 04毛利验证经济性
价格与成本最终在业务毛利率中汇合；现金流仍是下一道门。
收入增长还没有覆盖训练周期和资金需求
MiniMax 研发开支增至 2.969 亿美元，同比增长 138.8%，公司明确称主要增量来自模型训练相关云服务。期末现金余额为 13.228 亿美元，银行借款增至 1.336 亿美元；7 月又完成约 94.44 亿港元净配售和约 64.33 亿港元净可转债融资。资本市场继续为训练与扩张提供缓冲。
智谱研发开支为 21.312 亿元人民币，同比增长 33.6%。期末现金及现金等价物为 39.937 亿元，银行贷款增至 22.248 亿元；同期经调整净亏损为 19.641 亿元。其 API 业务已经产生正毛利，但集团仍需用上市融资和借款覆盖更大的研发与运营支出。
两家公司披露的期末资本承诺均不重大或为零，这不表示未来算力需求很小。云服务、租赁和采购服务可能按运营费用、短期合同或其他安排确认。判断资金压力需要同时跟踪现金、借款、云服务费用、租赁负债和后续融资，不能只看固定资产承诺。
对数据中心链条的信号更明确，容量换算仍需克制
两份财报共同确认生产推理需求正在扩大，且编码与代理任务比一般对话更依赖长上下文、缓存、工具调用和连续运行。智谱的十万卡集群为国产加速器、互联、服务器和调度提供了已运营需求证据；MiniMax 的全球收入结构意味着推理容量需要跨区域部署或采购。
公开材料没有给出每 Token 计算量、平均序列长度、缓存命中、批处理效率、芯片型号或 PUE。40 倍和 20 倍 Token 增长无法直接换算为 40 倍和 20 倍 GPU 或 MW；单位成本下降、模型架构和利用率提升可能吸收相当部分增量。
未来 12 至 36 个月，最有判别力的指标是 API 毛利率能否继续上升、经调整亏损能否随收入缩小、国产集群是否披露有效在线规模与单位任务成本，以及 ARR 能否转成确认收入和经营现金流。四项同时改善，模型需求才会稳定传导为可融资的数据中心容量。
生产调用已进入收入表
API 与订阅占比上升，需求不再只由模型榜单或免费试用代理。
Token 不等于固定算力
模型、缓存、并发和芯片效率会改变 GPU 与 MW 的换算关系。
毛利之后还要看现金
训练投入、借款与融资决定推理需求能否持续扩张。
IDC ATLAS VIEWMiniMax 与智谱已经证明，国内基础模型可以把大规模调用转成持续收入；智谱还给出了国产推理集群、单位成本和 API 毛利的首个完整经营截面。财报也同时表明，这条业务线仍依赖高额训练投入和外部资金。对 IDC Atlas 而言，需求信号从‘模型有人用’升级为‘调用能够计费并产生毛利’，下一步必须用现金转换和可复现的集群效率判断它能支撑多少长期算力容量。