AI PCB盈利预告分化：景旺跃升，广合同比翻倍却环比回落

景旺电子预计第三季度归母净利润9.12亿至10.89亿元，较第二季度增长147.20%至195.18%；广合科技预计前三季度归母净利润14.50亿至15.00亿元，扣除上半年后，第三季度隐含利润为4.94亿至5.44亿元，环比下降3.31%至12.19%。这组预告显示算力PCB供应商已经出现不同的盈利节奏，不能用同一条同比增长曲线解释。^{[1][2][3][4][5][6]}

商业意义在于，景旺的新增收入正以更高比例转为利润，广合则需要证明海外认证与新产能能在较高的盈利基数上继续贡献增量。两家上半年经营现金流均接近归母利润，却均不足以覆盖建设支出，利润增长仍需持续的资金投入支持。以下金额均为人民币，三季度为未经审计的预告或预告推算；上半年、一季度为已披露报表数据。^[1][2][3][5]

把累计利润拆回单季，广合的环比方向发生变化

景旺公告直接披露第三季度；广合公告披露前三季度累计。为比较经营节奏，第二季度采用上半年减第一季度，广合第三季度采用前三季预告减上半年，去年第三季度基数同样由累计值扣减。表内单位为亿元，环比基于未舍入原始金额计算。^{[1][2][3][4][5][6]}

广合第三季度隐含利润同比增长112.89%至134.42%，同时低于第二季度。前者说明经营规模明显高于去年，后者表明最近一季尚未证明继续加速。预告没有收入区间，无法区分交付节奏、产品组合和利润率的影响；据此判断需求转弱同样过早。

景旺利润跃升，包含规模放量与成本修复

景旺第二季度归母净利率为7.82%。即使采用第三季度利润下限除以收入上限，仍得到13.07%的保守边界；两端来自独立预告区间，不是公司利润率指引，也不代表收入与利润按端点配对。这个差距意味着仅靠销售规模增加无法完整解释利润弹性，产品组合、售价与原料成本差、费用及汇兑变化都可能参与。^[1][3][4]

公司将高性能PCB量产提速、通用产品成本传导、订单结构优化和降本增效并列。上半年收入同比增长21.37%，归母利润下降7.38%；8月25日说明会披露汇兑损失1.23亿元，去年同期为汇兑收益0.38亿元。公司也表示相关AI产品毛利率高于整体，但没有披露分项数值。这些信息支持利润改善可能同时包含高端产品放量和此前压力修复，尚不能把全部增量视为永久性的AI溢价。^[1][3][7]

价格传导决定谁承担原料上涨。板厂先采购覆铜板等材料，再与设备客户议价；若涨价执行晚于采购成本变化，订单增加可以与利润受压并存。景旺说明会称调价幅度因材料、工艺和成本结构而异，并未承诺固定比例或完成日期。评估第四季度，应看实际毛利率、费用和回款，而非把“订单饱满”直接换算为利润保证。^[7]

广合的认证进展有价值，利润贡献仍需量化

广合预告称泰国工厂完成核心客户审核认证，随着产品导入和产能释放，前三季度累计实现盈利；黄石基地也通过成本控制和产品组合改善盈利。认证让产线具备进入客户采购的能力，累计盈利进一步说明爬坡已经产生经营贡献。但公告没有给出泰国第三季度利润或成熟产能利用率，无法判断它能抵消多少新增折旧、人员和库存成本。^[2]

9月15日公司预计泰国新增产能在第四季度释放，其他项目在2026年至2028年陆续释放。PCIe 6.0服务器PCB预计2026年小批量、2027年大批量，取决于CPU量产安排。产线建成、客户认证和客户平台上市是三个时点；提前设备投入会带来现金支出和折旧，客户平台延后则会推迟收入。^[8]

广合还称原料涨价协商在第二季度陆续执行，但从谈判到订单执行存在商务周期，不同客户与料号差异明显。价格联动是双向的。供应商可持续的利润来源需要包含工艺与产品附加值，单次提价不能取代这种能力。公司未公开合同条款，因而无法精确测算每轮原料上涨对利润的净冲击。^[8]

35.36%与39.27%，对应两种毛利率

广合上半年PCB主营收入40.87亿元、成本26.42亿元，主营毛利率为35.36%；合并收入43.88亿元、成本26.65亿元，重算合并毛利率为39.27%。其他业务收入3.01亿元，而由总成本减PCB成本得到的其他业务成本为0.23亿元。这种结构推高了合并毛利率，评估PCB制造能力时应优先看主营口径。^[5]

报表另一处出现的39.27%是境内销售收入的同比增速，与合并毛利率数值接近，但指标完全不同。景旺上半年合并毛利率为20.22%；跨公司比较还需要产品、客户与其他业务结构，不能据两项合并毛利率断言技术领先幅度。^[3][5]

利润变成现金了，扩产仍消耗更多现金

上半年两家经营现金流约为同期归母利润的100%和98%，提供了盈利兑现的支持。但现金投资速度更快。下表采用合并现金流量表的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，单位为亿元；最后一行只相减两个报表项目，不是公司披露的自由现金流，也不是需要新增融资的金额。^[3][5]

景旺经营现金覆盖上述建设支出的18.87%，广合为52.47%。覆盖率不同说明当前投入强度不同，不能直接证明谁的项目回报更好。广合上半年筹资净现金为28.48亿元，公司将其主要归因为港股上市募集资金；同期现金及现金等价物净增加21.02亿元。这直接说明经营现金与建设支付的差额不等于尚待填补的融资缺口。资本已进入公司，后续仍要检验新增资产是否产生足够利润与现金，而非只判断钱能否筹到。^[5]

现金对照也有时间限制：景旺上半年经营现金由去年同期9.13亿元降至6.04亿元，广合则从4.53亿元升至9.37亿元。单期现金／利润接近100%，没有说明营运资金每季都会按相同比例释放。应把现金绝对额、同比变化与投入覆盖一起看，不能只保留一个兑现比例。^[3][5]

未来几个季度，新增产能要依次形成合格产出、客户收货和回款。库存或应收增长可能伴随规模扩大，也可能反映交付或收款延迟；必须结合周转与账龄判断。海外基地还需要复制供应商认证、物流和良率，厂房位于海外本身不会提高现金回收速度。

下一轮判断：景旺守利润率，广合看新增量

对景旺，第三季度正式报告应回答：净利率跃升来自多少毛利改善、多少费用或汇兑变化？第四季度高端产品交付与通用产品提价能否延续？若收入增长放慢但利润率仍较高，说明价格与组合改善更有持续性；若原料涨价或组合回落迅速吃掉利润，第三季度应更谨慎地视为阶段性修复。

对广合，先补齐第三季度收入、现金流和海外经营贡献，再观察第四季度新产能实际产出。若新基地新增收入伴随现金回收和利润贡献，就能支持扩张回报改善；若出货增加却持续增加库存、费用和资本支出，收入增长与股东现金之间的距离仍会扩大。

PCB交付处于服务器及网络设备链的较早环节，利润兑现比扩产计划更接近实际硬件需求，但仍无法反推机房已通电容量、上架率或租金。对产业链的有效判断应落在已认证产品和实际交付上；对两家公司的经营判断则分别落在利润率持续性与新基地增量回报上。